Attività immateriali: altro valore da accaparrarsi?

In un documento del 2019 abbiamo esaminato l'aumento delle attività immateriali - attività non fisiche come avviamento, valore del marchio e proprietà intellettuale - come quota dei bilanci aziendali e le implicazioni per le valutazioni aziendali. Avanzando rapidamente di alcuni anni e date le recenti straordinarie turbolenze nell'economia globale, abbiamo riesaminato quell'analisi e abbiamo esaminato questo argomento da un'angolazione diversa. Perché è importante? Il valore Price-to-Book (P/B) è una delle principali metriche di valutazione utilizzate dagli investitori per valutare società e mercati. Quando il valore contabile era costituito prevalentemente da attività materiali, come fabbriche o scorte di manufatti, queste erano probabilmente relativamente facili da misurare. Tuttavia, quando le risorse sono immateriali, come la proprietà intellettuale o i talenti del personale di programmazione, possono essere più difficili da valutare e possono essere soggette a maggiori oscillazioni delle valutazioni. L'ascesa del settore tecnologico globale negli ultimi vent'anni, rispetto ai settori manifatturieri che avevano dominato i mercati per decenni prima, ha portato questo problema in netto rilievo. Ad esempio, era più facile vedere, capire e sapere chi possedeva gli asset di US Steel nel 1910. Ma oggigiorno, gli asset di molte aziende escono ogni sera. Le attività immateriali sono altrettanto preziose, ma sono molto diverse da quelle che gli investitori hanno analizzato tanti anni fa. Da qui il dibattito sulla valutazione di oggi. Districare quegli intangibili Il valore delle attività immateriali detenute dalle imprese è in rapido aumento in termini assoluti da molti anni. Anche le massicce interruzioni globali indotte dal Covid non sono riuscite a far deragliare questa tendenza. Ad esempio, mentre l'attività di fusioni e acquisizioni (M&A) è diminuita quando le economie globali si sono bloccate, dal round iniziale di riaperture a metà-fine del 2020, la conclusione di accordi è ripresa. Allo stesso tempo, l'accumulo di avviamento - la differenza tra il prezzo di acquisto e il valore equo di mercato - nei bilanci dell'S&P 500 è aumentato. Tuttavia, dato che il mercato azionario statunitense (S&P 500) è in rialzo di circa il 20% dal picco pre-Covid alla fine di agosto (ovvero il valore di quasi tutte le attività è aumentato), dovremmo esaminare le attività immateriali su base relativa. Un nuovo approccio Possiamo confrontare i valori contabili tangibili e immateriali per azione, con il solito avvertimento che il valore contabile è considerato una metrica contabile, piuttosto che finanziaria (cioè il valore contabile è il totale delle attività meno il totale delle passività). Le attività immateriali in proporzione al valore contabile dell'S&P 500 sono aumentate a quasi il 70%, dal 40% alla fine degli anni '90 (cfr. figura 1). Mentre le aziende in altre regioni hanno aumentato la loro quota di beni immateriali nel loro bilancio, la tendenza è particolarmente visibile negli Stati Uniti.

DOTT. DI TOMMASO FRANCESCO